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天风策略:A股年度超额收益由何决定?

金融界网2月15日消息 天风策略发布研报称,在其研究框架中,会把所有公司分为两类,一是大部分的炒报表的公司,二是少部分的核心资产。

金融界网2月15日消息 天风策略发布研报称,在其研究框架中,会把所有公司分为两类,一是大部分的炒报表的公司,二是少部分的核心资产

对于A股中大部分的炒报表的公司,年度超额收益更多取决于当年扣非增速的高低。即不管市场是牛市、熊市、还是震荡市,不管风格是蓝筹还是成长,也不管板块轮动是快还是慢,一年维度的涨跌幅基本与当年的景气度(扣非增速)呈现单调正相关的情况。

但是对于港股而言,会发现决定年度个股涨幅的因素,更多是ROE的高低,而不是利润增速的快慢。部分原因可能在于港股更多是绝对回报和长期资金主导,追求的是长期稳定的回报,关心的更多是公司的护城河、壁垒和商业模式,也就是反映在ROE的高低上。而A股更多是相对收益和短期资金主导,追求的是短期业绩的排名,也就是股价的爆发力,对应的是利润增速的爆发,导致“炒报表”的策略很有效。

对于A股中大部分的炒报表的公司,绝对高景气(绝对高的增长)要比增速的边际变化更重要。即景气度(扣非增速)处于前几档位,但是增速较去年有所下滑的公司,仍然有很多超额收益。增速较去年改善,但景气度仍处于后几档位,还是会跑输。

对于A股中大部分的炒报表的公司,买入估值对超额收益的影响有多大,主要取决于公司未来一年的扣非增速能否爆发。定量来说,扣非增速30%,即当年绝对高增长情况下,估值高低(无论是TTM PE还是PB分位数)对当年涨跌幅没有区分度;但0-30%的增长区间,估值高低对超额收益排名影响较大。

通过一些典型公司(如立讯、海天、爱尔、隆基、大族、生益、亿纬锂能、兆易创新等)的回溯,我们可以比较清晰的看到——

凡是景气度上行的周期中,盈利预测的一致预期都是在不断上调,也就是意味着虽然以当前盈利预测判断的估值可能比较贵,但是随着盈利预测的上调,高估值会被消化掉。

凡是景气度下行的周期中,盈利预测的一致预期都是在不断下调,也就是意味着虽然以当前盈利预测判断的估值可能比较便宜了,但是随着盈利预测的下调,估值反而会变得越来越贵。

因此,在高景气度的周期中,高估值不是看空一个行业的理由;景气度大幅回落的周期中,低估值也不是看多一个行业的理由。而最终决定超额收益的核心在于景气度水平的相对高低。

分析师徐彪

来源:金融界网

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